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買賣策略與對沖部署

如何利用認股證(窩輪)的進行不同的買賣策略?

由於認股證(窩輪)的價格通常僅為相關資產價格的一小部分,因此可提供槓桿式回報,以認購證部署相關資產好倉,可利用其「槓桿效應」做到降低投資成本,達到以小控大的效果。

認購證條款
相關資產騰訊
行使價620元
年期12個月
對沖值30%
實際槓桿6倍
價格0.05元
換股比率500兌1

例子:

A. 投資成本的比較

正股 認購證
價格 500元 0.05元
每手股數/份數 100 50000
最少買入金額 50000元 2500元

B. 投資收益的比較

於以上的例子,如果投資者計劃買入1手(100股)騰訊,如何利用認購證的「槓桿效應」獲得同樣的理論收益之餘,降低投資成本?

假設正股於同日升10%(即升50元),其他市場狀況不變,投資者即獲利離場賣出持股。

例子:

騰訊 認購證
價格 500元550元 0.05元0.08元
每手股數/份數 100 50000份
買入手數/股數 1手/100股 4手/200000份
買入金額 50000元 10000元
賣出金額 55000元 16000元
收益(元) +5000元 +6000元
收益(%) 10% 60%

認股證實際槓桿=相關資產價格/(窩輪價格x換股比率)x對沖值

實際槓桿能反映出每當正股每變動1%,該認股證的理論價格變化。

於以上例子,認購證的實際槓桿為:500/(0.05x500)x30%= 6倍,

正股上升10%,其他市場狀況不變,窩輪理論價格上升約10% x6=60%。

如何利用認股證(窩輪)的看淡方向作對沖相關資產下行風險的部署?

如果投資者持有1手(100股)騰訊,如何利用認沽證對沖下行風險?

認沽證條款
相關資產騰訊
行使價400元
年期12個月
對沖值20%
實際槓桿4倍
價格0.05元
換股比率500兌1

假設騰訊於同日跌10%(即跌50元),其他市場狀況不變,投資者將承受虧損,而買入認沽證作對沖部署,則可以認沽證之盈利彌補正股下跌的部分或全部損失。

例子:

騰訊 認沽證
價格 500元450元 0.05元0.07元
每手股數/份數 100 50000份
買入手數/股數 1手/100股 5手/250000份
買入金額 50000元 12500元
賣出金額 45000元 17500元
收益(元) -5000元 +5000元
收益(%) -10% +40%

甚麼是認股證敏感度?

認股證的敏感度是指當相關資產價格變動1個價位時,窩輪價格會變動多少個價位(格)。對於短線部署的投資者而言,窩輪的敏感度至關重要,因為敏感度越高,認股證價格跳動的頻率越快,越有利短線投資者捕捉股價上落。個股認股證敏感度的推導和計算方法是:

首先,我們需知道正股/認股證的最小價格變動單位或最低上落價位的單位為1格(價位)

我們還記得,假設除正股價格變動外,其他條件保持不變,對沖值(Delta)的計算公式以及認股證價格變動的計算公式如下:

對沖值 = 認股證價格變動x 換股比率/正股價格變動

認股證價格變動 = 正股價格變動 x 對沖值 /換股比率

正股每變動1格,

認股證價格變動 =正股變動1格的價格 x 對沖值 / 換股比率

認股證價格變動格數 = 認股證價格變動/認股證變動1格的價格

因此,

個股認股證的敏感度 =正股每變動1格,認股證變動格數

= (正股變動1格的價格 x 對沖值 / 換股比率)/認股證變動1格的價格

以上公式中提及的「最小價格變動單位」或「最低上落價位」,由交易所規定,當正股 / 認股證處於不同的價格範圍下,其變動的最低價位亦不同:

證券價格 (元) 最低上落價位
0.01 至 0.250.001
高於0.25 至 0.500.005
高於0.50 至 100.010
高於10 至 200.02
高於20 至 1000.05
高於100 至 2000.10
證券價格 (元) 最低上落價位
高於200 至 5000.20
高於500 至 1,0000.50
高於1,000 至 2,0001.0
高於2,000 至 5,0002.0
高於5,000 至 9,9955.0

值得留意,敏感度是會隨著正股及窩輪的價位而變化,當認股證處於0.25元以下的區域時,其最低上落價位僅0.001元,因此這區域內的窩輪敏感度通常較高,較受投資者歡迎。

例子1:一隻500兌1的個股認購證,假設正股水平處於500元,即最低上落價位(1格)是0.5元,認購證的對沖值為50%,價位處於0.25元以下,即最低上落價位(1格)是0.001元,

認股證敏感度 =( 0.5 x 50% /500) /0.001=0.5格

即表示當個股價格變動1格時,這隻個股認購證的理論價格會變動0.5格。

指數認股證的敏感度與個股認股證的敏感度計算邏輯相同,但表達方式不同,

個股認股證敏感度:正股變動1格,認股證會變動多少格。

指數認股證敏感度:認股證變動1格,需要指數(期指)變動多少點,

換句話說,指數(期指)變動多少點,認股證才會變動1格。

指數認股證敏感度 = 認股證變動1格價格x 換股比率/對沖值

例子2,一隻6,000兌1的恒指認購證,認購證的對沖值為30%,價位處於0.25元以下,即最低上落價位是0.001元,那麼

指數認股證敏感度 = 0.001 x 6000 /30% =20點

即表示當期指變動20點,這隻指數認股證理論價格變動1格。

爲什麽說個股認股證和指數認股證敏感度計算邏輯相同,表達不同?

如果以指數認股證敏感度計算邏輯表達此例子中的個股認股證敏感度,就是個股變動多少個價位,認股證才會變動1格的價格。

個股認股證敏感度 = 認股證1格的價格 x 換股比率 / 對沖值 /正股1格的價格

再次引入例子1的個股認股證敏感度計算,

個股認股證敏感度 =( 0.5 x 50% /500) /0.001=0.5格

即表示當個股價格變動1格時,這隻個股認購證的理論價格會變動0.5格。

個股認股證敏感度 = 認股證1格的價格 x 換股比率 / 對沖值 /正股1格的價格

=0.001 x 500 /50%/0.5 =2格

即表示當個股價格變動2格時,這隻個股認購證的理論價格才會變動1格。

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